1. 신고서에 기재되지 않은 데이터
전체 33건의 딜 중 26건에서 어떤 신고서에도 공개되지 않은 수치가 하나 이상 존재하며, 각각 확인한 신고서명과 함께 미기재 사실이 명시되어 있습니다.
리서치
BETA공개 자료로 재구성한 레버리지 바이아웃 33건
저희는 2003년부터 2016년 사이에 클로징된 공개 LBO 33건을, 인수자 및 피인수자의 SEC 및 Companies House 공시 자료를 바탕으로 재구성했습니다. 각 거래에 대해 공시된 조건과 영업 실적을 입력하고 LBO 엔진을 실행하여, 엑시트 시점의 부채 및 현금과 스폰서 수익률이 실제 결과와 일치하는지 검증했습니다.
수치는 2026년 10월 17일 기준이며 엔진 테스트에서 생성됩니다. 딜이 수정되거나 데이터 공백이 보완되면 변경될 수 있습니다.
2.44x
32개 딜 기준 공시 스폰서 수익률 중앙값 (MOIC)
33건 중 20건
EBITDA 성장이 가장 큰 가치 창출 요인이었던 딜 수
33건 중 16건
진입 시보다 높은 EBITDA 멀티플로 엑싯한 딜 수
32건 중 3건
투입 에쿼티보다 낮은 수익을 기록한 딜 수 (Freescale, Generac 및 HD Supply)
수익의 원천
엔진은 각 딜의 에쿼티 수익을 세 가지 요소로 분해합니다: EBITDA 성장, 진입과 엑싯 사이의 EBITDA 멀티플 변화, 현금 흐름으로 상환된 부채. 총 33개 딜에 걸쳐 분석하면:
EBITDA 성장
20개 딜에서 가장 큰 기여 요인. 중앙값 기준 딜은 이 요인에서 진입 에쿼티의 +1.17x를 획득했습니다.
멀티플 변화
9개 딜에서 가장 큰 기여 요인. 중앙값 기준 딜은 -0.06x로, 진입 중앙값 9.7x에서 엑싯 중앙값 9.9x로 변화했습니다.
부채 상환 및 기타 현금
4개 딜에서 가장 큰 기여 요인. 중앙값 기준 딜은 이 요인에서 진입 에쿼티의 +0.07x를 획득했습니다.
운영적 가치 창출 vs 재무적 가치 창출
브릿지가 클로징되는 19개 딜 기준Atlantic Deal Value Bridge는 각 딜의 수익을 운영적 요인(매출, 마진, 현금 창출, 인수합병, 영업 배당)과 재무적 요인(멀티플 변화, 리캡, 처분, PIK, 수수료)으로 분해합니다. 브릿지가 진입 에쿼티의 1% 이내로 클로징되는 19개 딜에 대해, 각 딜을 진입 에쿼티의 배수로 동일하게 가중하면:
운영적 63%
재무적 37%
전체 33건의 거래를 종합하면 운영 73%, 재무 27%로 구성되며, 수익의 -1.3%는 귀속이 확정되지 않았습니다. 운영 부문이 더 큰 비중을 차지한 거래는 33건 중 20건입니다. 두 수치가 다른 이유는 브리지가 아직 열려 있는 거래들이 운영 쪽으로 기울어져 있기 때문이며, The 33 deals의 거래별 탭에서 각 건을 확인할 수 있습니다.
33건이 아닌 19건인 이유: 나머지 14건은 진입 측 수치가 아직 정산되지 않았으며, 각 건에 대해 기록된 사유가 있습니다(클로징 시 차환, 대출채권, 클로징 이후 확정된 진입가, 가격에 포함된 수수료 등). 당사는 산술적으로 성립하는 거래에 한해 분류를 공개하며, 나머지 건도 누락하지 않고 투명하게 제시합니다.
기여 요인은 진입 에쿼티의 배수로 측정됩니다. EBITDA 성장은 진입 멀티플로 가치를 산정하며, 멀티플 변화는 엑싯 EBITDA에 적용되므로 교차항은 멀티플 기여 요인에 포함됩니다. 부채 상환은 에쿼티 수익의 나머지 부분으로, 보유 기간 중 발생한 수수료와 반환된 현금도 포함합니다. 모델링된 보유 기간 중앙값: 4년.
33건의 거래
마지막 두 열은 엔진의 산출 결과가 신고 수치와 얼마나 차이 나는지를 보여줍니다. 모든 수치는 신고 서류에 근거합니다. 각 거래의 입력값, 출처 및 전체 모델은 로그인한 사용자를 위한 사례 연구 라이브러리에서 확인할 수 있습니다.
| 거래 | 스폰서 | 클로징 | 모델링 연수 | 진입 배수 | 출구 배수 | 스폰서 MOIC (신고) | 출구 시 순부채 대 신고치 | MOIC 대 신고치 | 검증 결과 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8.6x | 8.5x | 3.18x | -2.91% | +2.42% | 1% 초과 |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7.5x | 8.1x | 2.44x | 0.00% | +0.01% | 1% 이내 |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4.7x | 6.3x | 5.04x | -0.34% | +0.18% | 1% 이내 |
| SS&C | The Carlyle Group (창업자 William C. Stone 롤오버 포함) | 2005 | 4 | 14.0x | 10.8x | 1.73x | -0.63% | +0.71% | 1% 이내 |
| Freescale | The Blackstone Group, The Carlyle Group, Permira Advisers 자문 펀드 및 TPG Capital로 구성된 컨소시엄 | 2006 | 4 | 10.8x | 9.9x | 0.50x | -0.18% | +0.98% | 1% 이내 |
| Generac | CCMP Capital (Unitas Capital 공동 참여) | 2006 | 3 | 10.4x | 9.6x | 0.69x | 0.00% | +0.03% | 1% 이내 |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7.8x | 6.9x | 4.52x | -0.02% | -0.55% | 1% 이내 |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17.6x | 8.1x | 2.11x | +0.20% | -0.31% | 1% 이내 |
| Nielsen | Blackstone, Carlyle, KKR, Thomas H. Lee 등 6개 사 컨소시엄 | 2006 | 5 | 14.1x | 10.3x | 1.41x | +0.38% | -0.77% | 1% 이내 |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11.7x | 18.4x | 2.65x | -0.76% | +0.98% | 1% 이내 |
| Allison Transmission | The Carlyle Group 및 Onex Corporation | 2007 | 6 | 9.7x | 9.5x | 3.12x | -0.29% | +0.70% | 1% 이내 |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee, Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8.0x | 8.2x | 2.35x | -0.03% | +0.89% | 1% 이내 |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10.8x | 8.0x | 2.48x | -0.09% | +0.09% | 1% 이내 |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11.5x | 12.1x | 1.12x | -0.09% | +0.21% | 1% 이내 |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group, Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8.5x | 12.6x | 0.90x | +0.14% | -0.52% | 1% 이내 |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15.0x | 14.4x | 2.34x | -1.58% | +2.78% | 1% 초과 |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9.3x | 9.9x | 2.44x | -0.04% | -0.05% | 1% 이내 |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9.4x | 8.6x | 0.00x | +0.13% | 0.00x | 전액 손실, 0으로 확인됨 |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice 및 KKR | 2007 | 9 | 13.6x | 8.9x | 2.00x | +0.08% | -0.14% | 1% 이내 |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19.2x | 8.6x | 2.27x | -0.07% | +0.07% | 1% 이내 |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (이후 CPPIB 참여) | 2008 | 3 (신고 기간) | 15.4x | 15.2x | 3.42x | +0.07% | -0.02% | 1% 이내 |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6.6x | 9.7x | 2.78x | -0.24% | +0.21% | 1% 이내 |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2.5x | 14.2x | 2.28x | +0.61% | -0.58% | 1% 이내 |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9.2x | 11.3x | 3.32x | -0.98% | +0.54% | 1% 이내 |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7.2x | 7.3x | 2.57x | -0.70% | +0.66% | 1% 이내 |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board 및 Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13.1x | 11.9x | 2.68x | -0.05% | +0.04% | 1% 이내 |
| Northern Tier | ACON Investments 및 TPG | 2010 | 2 | 2.6x | 2.3x | 6.04x | 0.00% | 0.00% | 1% 이내 |
| TransUnion | Advent International 및 Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9.4x | 13.1x | 3.31x | -0.63% | +0.81% | 1% 이내 |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7.4x | 9.3x | 3.31x | -0.44% | +0.48% | 1% 이내 |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company는 40% 지분 유지) | 2013 | 2 | 5.6x | 11.3x | 3.77x | +0.27% | -0.14% | 1% 이내 |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14.0x | 24.1x | 2.42x | +0.51% | -0.26% | 1% 이내 |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10.4x | 13.4x | 2.12x | +0.63% | -0.89% | 1% 이내 |
| SolarWinds | Silver Lake 및 Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17.1x | 16.2x | 1.59x | -0.41% | +0.49% | 1% 이내 |
모든 딜의 작업 내역을 확인하세요. 앱에서는 각 사례 연구가 완전한 모델로 열립니다: 공시 입력값과 출처, 연도별 전체 스케줄, 그리고 조정 가능한 레버가 포함됩니다. 무료 체험판에서 이용 가능합니다.
무료 체험 시작"1% 이내"의 의미
- 엑시트 시점 순부채: 엔진 산출값과 공시값의 차이를 진입 시점 투입 자본 대비 비율로 표시합니다. 33개 딜 중 31개가 1% 이내에 수렴합니다.
- MOIC: 엔진이 산출한 스폰서 수익을 공시된 수익과 비교하며, 공시 서류에 특정 보유자가 명시된 경우 해당 보유자 기준으로 측정됩니다. 32개 중 30개가 1% 이내에 수렴합니다.
- 범위 초과: Debenhams (순부채 -2.91%, MOIC +2.42%) 및 Hilton (순부채 -1.58%, MOIC +2.78%). 당사는 이를 제외하지 않고 공개합니다.
- Nord Anglia는 2008년에 인수되었으나 공시 서류가 보유 기간의 후반부만 포함하고 있어, 해당 공시 기간을 기준으로 모델링되었습니다.
- TXU / Energy Future Holdings는 파산 절차를 거쳐 스폰서의 지분 가치가 전액 소멸되었습니다: 공시된 전액 손실입니다. MOIC는 비율이 아닌 0 대비로 검증됩니다.
본 연구의 한계
- 스폰서가 인수 당시 기대했던 결과와 실제 결과를 비교하지는 않습니다. 스폰서의 인수 가정은 공개되지 않았으며, 당사도 이를 보유하고 있지 않습니다.
- 이 연구는 엔진이 제출된 입력값으로부터 제출된 결과를 재현함을 보여줍니다. 해당 지표들에서의 일치는 엔진의 작동 방식에 관한 증거이며, 특정 딜에 대한 예측이 아닙니다.
- 34번째 사례 연구인 PetSmart와 Chewy는 문서화되어 있으나 모델링되지 않아 이 집계에 포함되지 않습니다.
엔진이 신고 수치와 정확히 일치하지 않는 이유
재구성된 딜은 산술적 계산과 무관한 이유로 신고서와 차이가 날 수 있습니다. 당사는 각 차이를 조정하는 대신 해당 딜에 그대로 기록하며, 데이터 집합 전체에서 42건의 차이가 선언되었고 각각 실제 수치와 대조 검토되었습니다.
2. 신고서가 다루지 않는 기간
6건의 딜에서 거래 종결일과 첫 회계연도 말 사이의 기간이 어떤 신고서에도 나타나지 않습니다. Hilton은 2008년과 2009년의 현금 흐름표를 공시하지 않았으며, 이 공백이 오차의 대부분을 차지합니다.
3. 보유 기간 중 변경되는 지표
조정 EBITDA가 신고서 간 재작성되거나(Aramark), 53주 회계연도가 52주 회계연도와 혼재하거나(Driven Brands), 자회사가 그룹에서 분리되거나(TXU의 Oncor), 짧은 첫 회계연도가 통합 연도의 일부로만 조정되는 경우가 있습니다.
4. 장부상 부채 대 실제 채무
재무상태표의 부채는 할인액 및 발행 비용을 차감한 순액으로 표시되지만, 엔진은 실제 원금을 추적합니다. 유로화 부채는 각 연도의 환율로 환산됩니다(Nalco, Celanese).
5. 신고된 수익의 귀속 주체
신고서는 통상 회사 전체가 아닌 특정 보유자, 예를 들어 스폰서의 주식 종류 기준 수익을 기재합니다. 18건의 딜에서는 신고서에 명시된 보유자를 기준으로 측정합니다.
6. 실제 납부액 대 비용 계상액
세금과 이자는 손익계산서의 비용이 아닌 현금 흐름표상 실제 납부된 현금 기준으로 계상됩니다. 신고서에서 현금 항목이 구분되지 않는 경우, 그 차이는 그대로 표시됩니다.
7. 신고서의 반올림
대부분의 수치는 백만 또는 천 단위로 기재되어 있어, 재구성된 딜은 참조하는 모든 항목에서 최대 반 단위의 반올림 오차를 그대로 이어받습니다.
이 연구 인용하기
AtlanticM&A (2026). 33건의 차입 매수, 신고서로부터 재구성. atlanticma.com/research/lbo-corpus