1. Data som indberetningerne aldrig offentliggjorde
26 af de 33 handler har mindst én figur, som ingen indberetning afslører – hver benævnt med den indberetning, der blev kontrolleret og fundet tavs.
Research
BETA33 gearede opkøb, rekonstrueret fra deres indberetninger
Vi rekonstruerede 33 offentlige LBO'er, afsluttet mellem 2003 og 2016, fra købers og målets egne SEC- og Companies House-indberetninger. For hver enkelt indtastede vi dealens indberettede vilkår og driftsresultater, kørte vores LBO-engine og verificerede, at den lander på det, der faktisk skete: gælden og likviditeten ved exit samt sponsorens afkast.
Tal pr. 17. oktober 2026, genereret fra enginens tests. De ændres, når en deal korrigeres, eller et hul lukkes.
2,44x
median sponsorafkast (MOIC), som indberettet, på tværs af 32 deals
20 af 33
deals, hvor EBITDA-vækst var den største værdikilde
16 af 33
exitede til et højere EBITDA-multipeltal end ved entry
3 af 32
returnerede mindre end den investerede egenkapital (Freescale, Generac og HD Supply)
Hvor afkastet kom fra
Enginen opdeler hvert deals egenkapitalgevinst i tre ben: EBITDA-vækst, ændringen i EBITDA-multiplen mellem entry og exit samt gæld nedbetalt fra pengestrømmen. På tværs af de 33 deals:
EBITDA-vækst
Det største ben i 20 deals. Det mediane deal tjente +1,17x sin entry-egenkapital herfra.
Ændring i multipel
Det største ben i 9 deals. For det mediane deal var det -0,06x: median ved entry 9,7x, median ved exit 9,9x.
Gældsnedbetaling og øvrig likviditet
Det største ben i 4 deals. Det mediane deal tjente +0,07x sin entry-egenkapital herfra.
Operationel vs. finansiel værdiskabelse
På de 19 deals, hvis bro lukkerAtlantic Deal Value Bridge opdeler hvert deals gevinst i operationelle ben (salg, margin, likviditetsgenerering, opkøb, udlodninger fra drift) og finansielle ben (multipleændring, recaps, frasalg, PIK, gebyrer). På de 19 deals, hvis bro lukker til inden for 1% af entry-egenkapitalen, med lige vægtning af hvert deal i multipler af dets entry-egenkapital:
Operationel 63%
Finansiel 37%
På tværs af alle 33 handler er fordelingen 73% operationel, 27% finansiel, med -1,3% af gevinsten ikke tilskrevet, og den operationelle del var den største i 20 af 33. De to tal afviger, fordi de handler, hvis bro stadig er åben, hælder til den operationelle side; fanen for de enkelte handler under De 33 handler viser hver enkelt.
Hvorfor 19 og ikke 33: for de øvrige 14 stemmer indgangssiden endnu ikke overens, hver af dokumenterede årsager (en refinansiering ved lukning, lånebreve, en indgang aftalt efter lukning, gebyrer indeholdt i prisen). Vi publicerer fordelingen for de handler, hvor regnestykket går op, og viser de øvrige åbent frem for at udelade dem.
Ben målt i multipler af entry-egenkapital. EBITDA-vækst opgøres til entry-multiplen; ændringen i multiplen anvendes på exit-EBITDA, så krydsleddet indgår i multipelbenet. Gældsnedbetaling udgør resten af egenkapitalgevinsten og bærer derfor også gebyrer og likviditet returneret i holdingperioden. Mediane modellerede år: 4.
De 33 handler
De to sidste kolonner viser, hvor tæt motorens resultat ligger på det indberettede. Hvert tal kan spores til en indberetning: inputs, kildehenvisninger og den fulde model for hver handel findes i case-biblioteket for indloggede brugere.
| Handle | Sponsor | Lukket | Modellerede år | Indgangs-multiple | Udgangs-multiple | Sponsor MOIC (indberettet) | Nettogæld ved exit vs. indberettet | MOIC vs. indberettet | Afstemning |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Uden for 1% |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | Inden for 1% |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | Inden for 1% |
| SS&C | The Carlyle Group (med stifter William C. Stones reinvestering) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | Inden for 1% |
| Freescale | Et konsortium bestående af The Blackstone Group, The Carlyle Group, fonde rådgivet af Permira Advisers og TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | Inden for 1% |
| Generac | CCMP Capital med Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | Inden for 1% |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | Inden for 1% |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | Inden for 1% |
| Nielsen | Et konsortium af seks firmaer, herunder Blackstone, Carlyle, KKR og Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | Inden for 1% |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | Inden for 1% |
| Allison Transmission | The Carlyle Group og Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | Inden for 1% |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee og Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | Inden for 1% |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | Inden for 1% |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | Inden for 1% |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group og Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | Inden for 1% |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Uden for 1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | Inden for 1% |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Totalt tab, kontrolleret til nul |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice og KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | Inden for 1% |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | Inden for 1% |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (senere tilsluttet af CPPIB) | 2008 | 3 (indberettet periode) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | Inden for 1% |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | Inden for 1% |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | Inden for 1% |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | Inden for 1% |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | Inden for 1% |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board og Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | Inden for 1% |
| Northern Tier | ACON Investments og TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | Inden for 1% |
| TransUnion | Advent International og Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | Inden for 1% |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | Inden for 1% |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company beholdt 40 %) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | Inden for 1% |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | Inden for 1% |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | Inden for 1% |
| SolarWinds | Silver Lake og Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | Inden for 1% |
Se beregningerne for enhver handel. I appen åbner hvert casestudie som en komplet model: registrerede inputdata med kildehenvisninger, alle skemaer år for år og justerbare parametre. Tilgængelig med en gratis prøveperiode.
Start en gratis prøveperiodeHvad "inden for 1%" betyder
- Nettogæld ved exit: modellens tal minus det registrerede tal, som en procentdel af den investerede kapital ved indgangen. 31 af 33 handler lander inden for 1%.
- MOIC: modellens sponsorafkast sammenlignet med det registrerede, målt for den holder, som registreringen nævner, hvor den nævner én. 30 af 32 lander inden for 1%.
- Udenfor: Debenhams (nettogæld -2,91%, MOIC +2,42%) og Hilton (nettogæld -1,58%, MOIC +2,78%). Vi offentliggør dem frem for at udelade dem.
- Nord Anglia blev købt i 2008, men registreringerne dækker kun den sidste del af ejerskabsperioden, og det er derfor modelleret over dette registrerede tidsvindue.
- TXU / Energy Future Holdings gennemgik en konkursbehandling, og sponsorernes egenkapital blev udvisket: et registreret totaltab. MOIC kontrolleres mod nul frem for som en procentdel.
Hvad denne undersøgelse ikke er
- Den sammenligner ikke resultater med, hvad sponsorerne forventede, da de købte. Deres tegningssager er ikke offentlige, og vi har dem ikke.
- Den viser, at motoren reproducerer indberettede resultater fra indberettede input. Overensstemmelse på disse mål er dokumentation for motorens mekanik, ikke en prognose for nogen handel.
- En 34. casestudie, PetSmart og Chewy, er dokumenteret men ikke modelleret, og er derfor ikke medtalt her.
Hvorfor motoren ikke lander præcist på indberetningen
En genopbygget handel kan afvige fra sin indberetning af årsager, der ikke har noget med aritmetikken at gøre. Vi registrerer hver enkelt mod handlen i stedet for at justere den væk; 42 forskelle er erklæret på tværs af korpuset, hver kontrolleret mod den aktuelle figur.
2. Perioder som ingen indberetning dækker
For 6 handler fremgår ugerne mellem closing og første årsafslutning ikke af nogen indberetning. Hilton offentliggjorde ingen pengestrømsopgørelse for 2008 eller 2009, og det hul udgør størstedelen af afvigelsen.
3. Mål der ændrer sig i holdeperioden
Justeret EBITDA genbehandles mellem indberetninger (Aramark), et år med 53 uger placeres ved siden af år med 52 uger (Driven Brands), et datterselskab forlader koncernen (TXUs Oncor), og korte første perioder afstemmes kun som del af et kombineret år.
4. Gæld som bogført vs. gæld som skyldig
Balancer viser gæld fratrukket rabatter og udstedelsesomkostninger; motoren sporer den skyldige hovedstol. Gæld i euro omregnes til hvert års kurs (Nalco, Celanese).
5. Hvis afkast er indberettet
En indberetning angiver sædvanligvis afkastet for én indehaver, f.eks. sponsorens aktieklasse, ikke for hele selskabet. For 18 handler måler vi på den indehaver, som indberetningen nævner.
6. Betalt kontant vs. opkrævede beløb
Skat og renter opkræves som det faktisk betalte kontantbeløb fra pengestrømsopgørelsen, ikke udgiften i resultatopgørelsen. Hvor en indberetning ikke opdeler en kontantlinje, forbliver forskellen synlig.
7. Afrunding i indberetningerne
De fleste tal er angivet i millioner eller tusinder, så en genopbygget handel arver op til en halv enhed afrunding på hver linje, den læser.
Citér dette studie
AtlanticM&A (2026). 33 gearede opkøb, genopbygget fra deres indberetninger. atlanticma.com/research/lbo-corpus