1. Gegevens die de indieingen nooit hebben gepubliceerd
26 van de 33 deals bevatten minstens één cijfer dat geen enkele indiening openbaart, elk benoemd met de indiening die werd gecontroleerd en stil bevonden.
Onderzoek
BETA33 leveraged buyouts, gereconstrueerd uit hun filings
We reconstrueerden 33 publieke LBO's, afgesloten tussen 2003 en 2016, op basis van de eigen SEC- en Companies House-filings van koper en doelwit. Voor elke deal voerden we de ingediende dealvoorwaarden en operationele resultaten in, draaiden onze LBO-engine en controleerden of we uitkomen op wat er werkelijk gebeurde: de schuld en het kasgeld bij exit, en het rendement van de sponsor.
Cijfers per 17 oktober 2026, gegenereerd door de engine-tests. Ze wijzigen wanneer een deal wordt gecorrigeerd of een lacune wordt gedicht.
2,44x
mediaan sponsorrendement (MOIC), zoals ingediend, over 32 deals
20 van 33
deals waarbij EBITDA-groei de grootste bron van waarde was
16 van 33
geëxiteerd tegen een hoger EBITDA-multiple dan bij entry
3 van 32
minder teruggegeven dan het ingebrachte eigen vermogen (Freescale, Generac en HD Supply)
Waar het rendement vandaan komt
De engine splitst de aandelenwinst van elke deal in drie componenten: EBITDA-groei, de verandering in de EBITDA-multiple tussen entry en exit, en de met kasstroom afgeloste schuld. Over de 33 deals:
EBITDA-groei
De grootste component in 20 deals. De mediane deal verdiende er +1,17x zijn entry-eigen vermogen mee.
Multiplewijziging
De grootste component in 9 deals. Voor de mediane deal was dit -0,06x: mediaan entry 9,7x, mediaan exit 9,9x.
Schuld aflossing en overig kasgeld
De grootste component in 4 deals. De mediane deal verdiende er +0,07x zijn entry-eigen vermogen mee.
Operationele versus financiële waardecreatie
Op de 19 deals waarvan de brug sluitDe Atlantic Deal Value Bridge splitst de winst van elke deal op in operationele componenten (omzet, marge, kasgeldgeneratie, overnames, uitkeringen uit handel) en financiële componenten (multiplewijziging, recaps, desinvesteringen, PIK, kosten). Op de 19 deals waarvan de brug sluit tot binnen 1% van het entry-eigen vermogen, met gelijke weging van elke deal in veelvouden van zijn entry-eigen vermogen:
Operationeel 63%
Financieel 37%
Over alle 33 deals is de verdeling 73% operationeel, 27% financieel, met -1,3% van de winst niet toegewezen, en operationele waarde was het grootste deel in 20 van 33. De twee cijfers verschillen omdat de deals waarvan de brug nog open staat overwegend operationeel zijn; het tabblad per deal onder De 33 deals toont elk afzonderlijk.
Waarom 19, en niet 33: bij de overige 14 sluit de instapkant nog niet, elk om een vastgelegde reden (herfinanciering bij closing, leningsnota's, een instap na de closing, vergoedingen in de prijs). We publiceren de verdeling voor de deals waarbij de berekening klopt, en tonen de overige openlijk in plaats van ze weg te laten.
Componenten gemeten in veelvouden van het entry-eigen vermogen. EBITDA-groei wordt gewaardeerd tegen de entry-multiple; de multiplewijziging wordt toegepast op de exit-EBITDA, zodat de kruisterm in de multiple-component valt. Schuldaflossing is de resterende aandelenwinst en omvat daarom ook kosten en tijdens de holdperiode teruggegeven kasgeld. Mediaan gemodelleerde jaren: 4.
De 33 deals
De laatste twee kolommen tonen hoe ver het resultaat van de engine afwijkt van het ingediende resultaat. Elk cijfer herleid naar een indiening: de invoergegevens, bronvermeldingen en het volledige model van elke deal staan in de casestudy-bibliotheek voor ingelogde gebruikers.
| Deal | Sponsor | Gesloten | Gemodelleerde jaren | Instap-multiple | Exit-multiple | Sponsor MOIC (ingediend) | Nettoschuld bij exit vs ingediend | MOIC vs ingediend | Aansluiting |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Buiten 1% |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | Binnen 1% |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | Binnen 1% |
| SS&C | The Carlyle Group (met rollover van oprichter William C. Stone) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | Binnen 1% |
| Freescale | Een consortium bestaande uit The Blackstone Group, The Carlyle Group, fondsen geadviseerd door Permira Advisers en TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | Binnen 1% |
| Generac | CCMP Capital, met Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | Binnen 1% |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | Binnen 1% |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | Binnen 1% |
| Nielsen | Een consortium van zes firma's, waaronder Blackstone, Carlyle, KKR en Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | Binnen 1% |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | Binnen 1% |
| Allison Transmission | The Carlyle Group en Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | Binnen 1% |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee en Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | Binnen 1% |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | Binnen 1% |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | Binnen 1% |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group en Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | Binnen 1% |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Buiten 1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | Binnen 1% |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Totaal verlies, gecontroleerd op nul |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice en KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | Binnen 1% |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | Binnen 1% |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (later toegetreden door CPPIB) | 2008 | 3 (ingediende periode) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | Binnen 1% |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | Binnen 1% |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | Binnen 1% |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | Binnen 1% |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | Binnen 1% |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board en Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | Binnen 1% |
| Northern Tier | ACON Investments en TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | Binnen 1% |
| TransUnion | Advent International en Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | Binnen 1% |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | Binnen 1% |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company behield 40%) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | Binnen 1% |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | Binnen 1% |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | Binnen 1% |
| SolarWinds | Silver Lake en Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | Binnen 1% |
Bekijk de berekening voor elke deal. In de app opent elke casestudy als een volledig model: de ingediende invoergegevens met bronvermeldingen, alle schema's jaar voor jaar, en aanpasbare variabelen. Beschikbaar via een gratis proefperiode.
Start een gratis proefperiodeWat "binnen 1%" betekent
- Nettoschuld bij exit: het getal van de engine minus het ingediende getal, als percentage van het ingezette kapitaal bij instap. 31 van 33 deals vallen binnen 1%.
- MOIC: het sponsorrendement van de engine afgezet tegen het ingediende rendement, gemeten voor de houder die in het ingediende stuk wordt genoemd waar dat het geval is. 30 van 32 vallen binnen 1%.
- Buiten marge: Debenhams (nettoschuld -2,91%, MOIC +2,42%) en Hilton (nettoschuld -1,58%, MOIC +2,78%). We publiceren ze in plaats van ze weg te laten.
- Nord Anglia werd in 2008 overgenomen, maar de ingediende stukken beslaan alleen het laatste deel van de houdperiode; het model is dan ook over dat ingediende venster opgebouwd.
- TXU / Energy Future Holdings ging failliet en het eigen vermogen van de sponsors werd volledig weggevaagd: een ingediend totaalverlies. De MOIC wordt getoetst aan nul in plaats van als percentage.
Wat dit onderzoek niet is
- Het vergelijkt uitkomsten niet met wat de sponsors verwachtten toen ze kochten. Hun onderschrijvingsscenario's zijn niet openbaar en wij beschikken er niet over.
- Het laat zien dat de engine ingediende uitkomsten reproduceert op basis van ingediende invoer. Overeenstemming op deze maatstaven is bewijs over de werking van de engine, niet een voorspelling van een specifieke deal.
- Een 34e casestudy, PetSmart en Chewy, is gedocumenteerd maar niet gemodelleerd en wordt hier daarom niet meegeteld.
Waarom de engine niet exact overeenkomt met de indiening
Een nagebouwde deal kan om redenen die niets met de rekenkunde te maken hebben afwijken van de indiening. We registreren elke afwijking bij de betreffende deal in plaats van ze weg te corrigeren; 42 verschillen zijn gedeclareerd binnen het corpus, elk gecontroleerd tegen het live cijfer.
2. Perioden die geen indiening dekt
Bij 6 deals verschijnen de weken tussen sluiting en het eerste jaareinde in geen enkele indiening. Hilton publiceerde geen kasstroomoverzicht voor 2008 of 2009, en dat gat verklaart het grootste deel van de afwijking.
3. Maatstaven die veranderen tijdens de holdingperiode
Gecorrigeerde EBITDA wordt herzien tussen indieingen (Aramark), een jaar van 53 weken staat naast jaren van 52 weken (Driven Brands), een dochteronderneming verlaat de groep (TXU's Oncor), en korte eerste perioden worden uitsluitend gereconcilieerd als onderdeel van een gecombineerd jaar.
4. Schuld zoals geboekt versus schuld zoals verschuldigd
Balansen tonen schulden na aftrek van kortingen en emissiekosten; de engine volgt het verschuldigde hoofdbedrag. Schulden in euro's worden omgerekend tegen de koers van elk jaar (Nalco, Celanese).
5. Wiens rendement is ingediend
Een indiening vermeldt doorgaans het rendement van één houder, zoals de aandelenklasse van de sponsor, niet het rendement van de hele onderneming. Bij 18 deals meten we op de houder die de indiening noemt.
6. Betaald kasgeld versus toegerekende bedragen
Belasting en rente worden verantwoord als het werkelijk betaalde kasgeld, afkomstig uit het kasstroomoverzicht, niet als de last in de resultatenrekening. Waar een indiening een kasregel niet uitgesplitst, blijft het verschil zichtbaar.
7. Afronding in de indieingen
De meeste cijfers worden gepubliceerd in miljoenen of duizenden, waardoor een nagebouwde deal op elke gelezen regel tot een halve eenheid afrondingsverschil erft.
Citeer deze studie
AtlanticM&A (2026). 33 leveraged buyouts, nagebouwd vanuit hun indieingen. atlanticma.com/research/lbo-corpus