1. Dades que les declaracions mai no van publicar
26 de les 33 operacions tenen almenys una xifra que cap declaració revela, cadascuna identificada amb la declaració que es va verificar i no contenia cap referència.
Recerca
BETA33 compres apalancades, reconstruïdes a partir dels seus registres
Hem reconstruït 33 LBO públiques, tancades entre 2003 i 2016, a partir dels registres propis del comprador i de l'empresa objectiu a la SEC i al Companies House. Per a cadascuna hem introduït les condicions declarades de l'operació i els resultats operatius declarats, hem executat el nostre motor d'LBO i hem verificat que obté els resultats reals: el deute i l'efectiu en la sortida, i el retorn del patrocinador.
Xifres a 17 d’octubre del 2026, generades a partir de les proves del motor. Canvien quan es corregeix una operació o es tanca un buit.
2,44x
retorn medià del patrocinador (MOIC), segons registres, en 32 operacions
20 de 33
operacions on el creixement de l'EBITDA va ser la principal font de valor
16 de 33
van sortir amb un múltiple d'EBITDA superior al d'entrada
3 de 32
van retornar menys que el capital invertit (Freescale, Generac i HD Supply)
D'on provenen els retorns
El motor divideix el guany en capital de cada operació en tres components: el creixement de l'EBITDA, la variació del múltiple d'EBITDA entre l'entrada i la sortida, i el deute amortitzat amb el flux de caixa. En les 33 operacions:
Creixement de l'EBITDA
El component principal en 20 operacions. L'operació mediana va obtenir +1,17x el seu capital d'entrada a partir d'ell.
Variació del múltiple
El component principal en 9 operacions. Per a l'operació mediana va ser de -0,06x: múltiple medià d'entrada 9,7x, múltiple medià de sortida 9,9x.
Amortització del deute i altres efectius
El component principal en 4 operacions. L'operació mediana va obtenir +0,07x el seu capital d'entrada a partir d'ell.
Creació de valor operativa vs. financera
En les 19 operacions amb pont tancatEl Deal Value Bridge d'Atlantic divideix el guany de cada operació en components operatius (vendes, marge, generació de caixa, adquisicions, distribucions de l'activitat comercial) i components financers (variació del múltiple, recapitalitzacions, desinversions, PIK, comissions). En les 19 operacions el pont de les quals es tanca dins del 2% del capital d'entrada, ponderant totes les operacions per igual en múltiples del seu capital d'entrada:
Operatiu 63%
Financer 37%
En tots els 33 negocis, la distribució és 73% operacional, 27% financer, amb un -1,3% del guany sense atribuir, i les operacions van ser la part més gran en 20 dels 33. Les dues xifres difereixen perquè els negocis amb el pont encara obert tendeixen a l'operacional; la pestanya per negoci dins Els 33 negocis mostra cadascun.
Per què 19 i no 33: en els altres 14, el costat d'entrada encara no quadra, cadascun per una raó registrada (un refinançament al tancament, notes de préstec, una entrada acordada després del tancament, honoraris inclosos al preu). Publiquem la distribució en els negocis on l'aritmètica tanca, i mostrem la resta obertament en lloc d'ometre-la.
Components mesurats en múltiples del capital d'entrada. El creixement de l'EBITDA es valora al múltiple d'entrada; la variació del múltiple s'aplica a l'EBITDA de sortida, de manera que el terme creuat es troba en el component del múltiple. L'amortització del deute és el romanent del guany en capital, de manera que també inclou comissions i efectiu retornat durant el període de tinença. Anys mediàns modelats: 4.
Els 33 negocis
Les dues últimes columnes mostren fins on s'allunya el resultat del motor del registrat. Cada xifra es remunta a un arxiu: les entrades de cada negoci, les seves referències i el model complet es troben a la biblioteca de casos pràctics per a usuaris identificats.
| Negoci | Patrocinador | Tancat | Anys modelats | Múltiple d'entrada | Múltiple de sortida | MOIC del patrocinador (registrat) | Deute net a la sortida vs. registrat | MOIC vs. registrat | Conciliació |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Fora de l'1% |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | Dins de l'1% |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | Dins de l'1% |
| SS&C | The Carlyle Group (amb reinversió del fundador William C. Stone) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | Dins de l'1% |
| Freescale | Un consorci format per The Blackstone Group, The Carlyle Group, fons assessorats per Permira Advisers i TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | Dins de l'1% |
| Generac | CCMP Capital, amb Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | Dins de l'1% |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | Dins de l'1% |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | Dins de l'1% |
| Nielsen | Un consorci de sis firmes, entre les quals Blackstone, Carlyle, KKR i Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | Dins de l'1% |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | Dins de l'1% |
| Allison Transmission | The Carlyle Group i Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | Dins de l'1% |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee i Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | Dins de l'1% |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | Dins de l'1% |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | Dins de l'1% |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group i Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | Dins de l'1% |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Fora de l'1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | Dins de l'1% |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Pèrdua total, verificada a zero |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice i KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | Dins de l'1% |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | Dins de l'1% |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (posteriorment amb la incorporació de CPPIB) | 2008 | 3 (finestra registrada) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | Dins de l'1% |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | Dins de l'1% |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | Dins de l'1% |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | Dins de l'1% |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | Dins de l'1% |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board i Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | Dins de l'1% |
| Northern Tier | ACON Investments i TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | Dins de l'1% |
| TransUnion | Advent International i Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | Dins de l'1% |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | Dins de l'1% |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company va conservar el 40%) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | Dins de l'1% |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | Dins de l'1% |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | Dins de l'1% |
| SolarWinds | Silver Lake i Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | Dins de l'1% |
Consulteu el treball de qualsevol operació. A l'aplicació, cada cas pràctic s'obre com a model complet: les seves dades declarades i les seves citacions, tots els calendaris any per any, i paràmetres per modificar. Disponible en prova gratuïta.
Inicia una prova gratuïtaQuè significa «dins de l'1%»
- Deute net a la sortida: la xifra del motor menys la xifra declarada, com a percentatge del capital desplegat a l'entrada. 31 de 33 operacions queden dins de l'1%.
- MOIC: el retorn del patrocinador segons el motor comparat amb el declarat, mesurat per al titular que la presentació identifica quan n'identifica un. 30 de 32 queden dins de l'1%.
- Fora del rang: Debenhams (deute net -2,91%, MOIC +2,42%) i Hilton (deute net -1,58%, MOIC +2,78%). Les publiquem en lloc d'eliminar-les.
- Nord Anglia va ser adquirida el 2008, però les presentacions cobreixen només l'última part del període de tinença, de manera que es modela en aquesta finestra declarada.
- TXU / Energy Future Holdings va passar per un procés concursal i el capital dels patrocinadors va quedar esborrat: una pèrdua total declarada. El seu MOIC es comprova contra zero en lloc de com a percentatge.
Què no és aquest estudi
- No compara els resultats amb el que esperaven els patrocinadors en el moment de la compra. Els seus casos de subscripció no són públics i no en disposem.
- Mostra que el motor reprodueix els resultats declarats a partir de les dades declarades. La concordança en aquestes mesures és una evidència sobre la mecànica del motor, no una previsió de cap operació.
- Un 34è cas d'estudi, PetSmart i Chewy, està documentat però no modelitzat, per la qual cosa no s'inclou en aquest recompte.
Per què el motor no coincideix exactament amb la declaració
Una operació reconstruïda pot diferir de la seva declaració per raons que no tenen res a veure amb l'aritmètica. Registrem cadascuna contra l'operació en lloc d'eliminar-la; 42 diferències es declaren al llarg del corpus, cadascuna contrastada amb la xifra en vigor.
2. Períodes que cap declaració cobreix
En 6 operacions, les setmanes entre el tancament i el primer tancament anual no apareixen en cap declaració. Hilton no va publicar cap estat de fluxos d'efectiu per a 2008 ni 2009, i aquesta llacuna explica la major part de la seva desviació.
3. Mesures que canvien durant el període de tinença
L'EBITDA ajustat es revisa entre declaracions (Aramark), un any de 53 setmanes coexisteix amb anys de 52 setmanes (Driven Brands), una filial surt del grup (Oncor de TXU), i els primers períodes curts es concilien únicament com a part d'un any combinat.
4. Deute comptabilitzat enfront de deute degut
Els balanços mostren el deute net de descomptes i costos d'emissió; el motor fa el seguiment del principal degut. El deute en euros es converteix al tipus de canvi de cada any (Nalco, Celanese).
5. Quin rendiment es declara
Una declaració sol indicar el rendiment d'un sol titular, com ara la classe d'accions del patrocinador, no el de tota la companyia. En 18 operacions, mesurem el titular que la declaració designa.
6. Efectiu pagat enfront d'imports carregats
Els impostos i els interessos es carreguen segons l'efectiu realment pagat, extret de l'estat de fluxos d'efectiu, no segons la despesa de la compte de resultats. Quan una declaració no desglossa una línia d'efectiu, la diferència roman visible.
7. Arrodoniment en les declaracions
La majoria de xifres es publiquen en milions o milers, de manera que una operació reconstruïda hereta fins a mig punt d'arrodoniment en cada línia que llegeix.
Citeu aquest estudi
AtlanticM&A (2026). 33 compres apalancades, reconstruïdes a partir de les seves declaracions. atlanticma.com/research/lbo-corpus