1. 申報文件從未披露的數據
33 宗交易中，有 26 宗至少有一項數字未在任何申報文件中披露，每項均列明已查閱但未有相關記載的申報文件。
研究
BETA33宗槓桿收購，從申報文件重建
我們從買方及目標公司的SEC與公司註冊處申報文件，重建了33宗於2003至2016年間完成的公開槓桿收購。每宗交易均以已申報條款及營運業績作為輸入，運行我們的LBO引擎，並核實結果是否與實際情況吻合：包括退出時的債務、現金及保薦人回報。
數據截至2026年10月17日，由引擎測試生成。如有交易更正或數據缺口補充，數字將隨之更新。
2.44x
按申報數據計算，32宗交易的保薦人回報中位數（MOIC）
33宗中的20宗
宗交易中，EBITDA增長為最大價值來源
33宗中的16宗
宗交易以高於入場時的EBITDA倍數退出
32宗中的3宗
宗交易回報低於所投入股本（Freescale、Generac及HD Supply）
回報來源分析
引擎將每宗交易的股本收益拆分為三個部分：EBITDA增長、入場與退出之間EBITDA倍數的變化，以及以現金流償還的債務。綜觀33宗交易：
EBITDA增長
在20宗交易中佔比最大。中位數交易從中獲得入場股本的+1.17x。
倍數變化
在9宗交易中佔比最大。中位數交易為-0.06x：入場中位數9.7x，退出中位數9.9x。
債務償還及其他現金
在4宗交易中佔比最大。中位數交易從中獲得入場股本的+0.07x。
營運價值創造與財務價值創造
基於19宗橋接完整的交易Atlantic Deal Value Bridge將每宗交易的收益拆分為營運部分（銷售、利潤率、現金生成、收購、交易分配）及財務部分（倍數變化、再融資、資產出售、PIK、費用）。在橋接誤差不超過入場股本1%的19宗交易中，以入場股本倍數對每宗交易進行等權重計算：
營運部分 63%
財務部分 37%
在全部 33 宗交易中，分拆比例為營運佔 73%，財務佔 27%，另有-1.3%的收益未被歸因，且在33 宗中有 20 宗以營運為主要貢獻。兩組數字存在差異，原因是橋接仍未關閉的交易偏向營運性質；每宗交易的詳情可在「33 宗交易」分頁查閱。
為何採用 19 宗而非 33 宗：其餘 14 宗的入場方數字尚未核實，各有已記錄的原因（如交割時再融資、貸款票據、交割後協議的入場價、計入價格的費用）。我們僅就數學已封閉的交易發布分拆數據，其餘交易則公開呈列，而非略去不計。
各部分以入場股本的倍數計量。EBITDA增長以入場倍數估值；倍數變化適用於退出EBITDA，因此交叉項計入倍數部分。債務償還為股本收益的餘額，同時亦涵蓋持有期間的費用及現金返還。建模年數中位數：4年。
33 宗交易
最後兩欄顯示引擎所得結果與已申報數字之間的差距。每項數字均可追溯至申報文件：各交易的輸入數據、引用來源及完整模型均收錄於案例研究資料庫，供已登入用戶查閱。
| 交易 | 主辦機構 | 完成日期 | 建模年期 | 入場倍數 | 退出倍數 | 主辦機構 MOIC（已申報） | 退出時淨負債與已申報數字對比 | MOIC 與已申報數字對比 | 核對結果 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8.6x | 8.5x | 3.18x | -2.91% | +2.42% | 誤差超出 1% |
| Nalco | Apollo Management／The Blackstone Group／GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7.5x | 8.1x | 2.44x | 0.00% | +0.01% | 誤差在 1% 以內 |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4.7x | 6.3x | 5.04x | -0.34% | +0.18% | 誤差在 1% 以內 |
| SS&C | The Carlyle Group（聯同創辦人 William C. Stone 的滾存股權） | 2005 | 4 | 14.0x | 10.8x | 1.73x | -0.63% | +0.71% | 誤差在 1% 以內 |
| Freescale | 由The Blackstone Group、The Carlyle Group、Permira Advisers旗下基金及TPG Capital組成的財團 | 2006 | 4 | 10.8x | 9.9x | 0.50x | -0.18% | +0.98% | 誤差在 1% 以內 |
| Generac | CCMP Capital與Unitas Capital | 2006 | 3 | 10.4x | 9.6x | 0.69x | 0.00% | +0.03% | 誤差在 1% 以內 |
| HCA | KKR／Bain Capital／美林環球私募股權 | 2006 | 4 | 7.8x | 6.9x | 4.52x | -0.02% | -0.55% | 誤差在 1% 以內 |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17.6x | 8.1x | 2.11x | +0.20% | -0.31% | 誤差在 1% 以內 |
| Nielsen | 六家機構組成的財團，包括 Blackstone、Carlyle、KKR 及 Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14.1x | 10.3x | 1.41x | +0.38% | -0.77% | 誤差在 1% 以內 |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11.7x | 18.4x | 2.65x | -0.76% | +0.98% | 誤差在 1% 以內 |
| Allison Transmission | The Carlyle Group及Onex Corporation | 2007 | 6 | 9.7x | 9.5x | 3.12x | -0.29% | +0.70% | 誤差在 1% 以內 |
| Aramark | GS Capital Partners、CCMP Capital、JPMorgan Partners、Thomas H. Lee及Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8.0x | 8.2x | 2.35x | -0.03% | +0.89% | 誤差在 1% 以內 |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10.8x | 8.0x | 2.48x | -0.09% | +0.09% | 誤差在 1% 以內 |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11.5x | 12.1x | 1.12x | -0.09% | +0.21% | 誤差在 1% 以內 |
| HD Supply | Bain Capital、The Carlyle Group 及 Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8.5x | 12.6x | 0.90x | +0.14% | -0.52% | 誤差在 1% 以內 |
| Hilton | 百仕通 | 2007 | 6 | 15.0x | 14.4x | 2.34x | -1.58% | +2.78% | 誤差超出 1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9.3x | 9.9x | 2.44x | -0.04% | -0.05% | 誤差在 1% 以內 |
| TXU／EFH | KKR／TPG／高盛資本夥伴 | 2007 | 6 | 9.4x | 8.6x | 0.00x | +0.13% | 0.00x | 全額虧損，以零驗算 |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice及KKR | 2007 | 9 | 13.6x | 8.9x | 2.00x | +0.08% | -0.14% | 誤差在 1% 以內 |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19.2x | 8.6x | 2.27x | -0.07% | +0.07% | 誤差在 1% 以內 |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia（後期聯同CPPIB） | 2008 | 3（已申報窗口） | 15.4x | 15.2x | 3.42x | +0.07% | -0.02% | 誤差在 1% 以內 |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6.6x | 9.7x | 2.78x | -0.24% | +0.21% | 誤差在 1% 以內 |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2.5x | 14.2x | 2.28x | +0.61% | -0.58% | 誤差在 1% 以內 |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9.2x | 11.3x | 3.32x | -0.98% | +0.54% | 誤差在 1% 以內 |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7.2x | 7.3x | 2.57x | -0.70% | +0.66% | 誤差在 1% 以內 |
| IMS Health | TPG Capital、CPP Investment Board 及 Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13.1x | 11.9x | 2.68x | -0.05% | +0.04% | 誤差在 1% 以內 |
| Northern Tier | ACON Investments與TPG | 2010 | 2 | 2.6x | 2.3x | 6.04x | 0.00% | 0.00% | 誤差在 1% 以內 |
| TransUnion | Advent International 及 Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9.4x | 13.1x | 3.31x | -0.63% | +0.81% | 誤差在 1% 以內 |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7.4x | 9.3x | 3.31x | -0.44% | +0.48% | 誤差在 1% 以內 |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice（Deere & Company保留40%股權） | 2013 | 2 | 5.6x | 11.3x | 3.77x | +0.27% | -0.14% | 誤差在 1% 以內 |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14.0x | 24.1x | 2.42x | +0.51% | -0.26% | 誤差在 1% 以內 |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10.4x | 13.4x | 2.12x | +0.63% | -0.89% | 誤差在 1% 以內 |
| SolarWinds | Silver Lake 及 Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17.1x | 16.2x | 1.59x | -0.41% | +0.49% | 誤差在 1% 以內 |
查閱任何交易的計算過程。在應用程式中，每個案例研究均以完整模型呈現：已申報的輸入數據及引用來源、按年列示的每份計劃表，以及可調整的參數。免費試用即可使用。
開始免費試用「誤差在 1% 以內」的定義
- 退出時的淨負債：引擎計算值與已申報值之差，以入場時投入資本的百分比表示。33 宗交易中，31 宗的誤差在 1% 以內。
- MOIC：引擎計算的出資方回報與已申報回報的對比，以申報文件所指名的持有人為準（如有指名）。32 宗中，30 宗的誤差在 1% 以內。
- 超出範圍：Debenhams（淨負債 -2.91%，MOIC +2.42%）及Hilton（淨負債 -1.58%，MOIC +2.78%）。我們選擇公開披露而非略去不計。
- Nord Anglia 於 2008 年被收購，但申報文件僅涵蓋持有期的後段，因此模型以該已申報的時間窗口為基礎建立。
- TXU / Energy Future Holdings 經歷破產程序，出資方股本悉數虧損：申報文件顯示全數損失。其 MOIC 以零作為比較基準，而非以百分比計算。
本研究的範圍限制
- 此研究不比較實際結果與贊助商收購時的預期。其承保方案並不公開，我們亦未獲取。
- 此研究顯示，引擎能根據已申報的輸入數據重現已申報的結果。就這些指標達成一致，僅為引擎運算機制的佐證，並非對任何交易的預測。
- 第34個案例研究（PetSmart與Chewy）已有記錄，但未納入模型，因此不計入本統計。
為何引擎未能精確符合申報數據
重建後的交易與其申報數據之間的差異，可能源於與計算方法無關的因素。我們逐一記錄每個差異，而非將其調整消除；整個語料庫中共聲明了 42 項差異，每項均與實際數據核對。
2. 申報文件未涵蓋的期間
6 宗交易中，交易完成至首個年度末之間的數週並無任何申報文件記載。Hilton 於2008年及2009年均未刊印現金流量表，此缺口構成其偏差的主要部分。
3. 持有期間內有所變動的指標
調整後 EBITDA 在不同申報文件之間有所重列（Aramark）；53週財政年度與52週財政年度並存（Driven Brands）；附屬公司退出集團（TXU 旗下 Oncor）；首個較短會計期間僅作為合併年度的一部分進行調節。
4. 賬面債務與應付債務
資產負債表所列債務已扣除折讓及發行成本；引擎追蹤的是應付本金。以歐元計值的債務按各年度匯率換算（Nalco、Celanese）。
5. 申報所示的回報歸屬方
申報文件通常僅列明單一持有人（如贊助商股份類別）的回報，而非整間公司的回報。18 宗交易中，我們按申報文件所指定的持有人進行計算。
6. 實際支付現金與入賬金額
稅項及利息按現金流量表所列實際支付現金計算，而非損益表中的費用。若申報文件未有細分某現金項目，差異仍保持可見。
7. 申報文件的四捨五入
大多數數字以百萬或千為單位列示，因此重建交易在每行讀取的數據上，均可能存在最多半個單位的四捨五入誤差。
引用本研究
AtlanticM&A（2026）。33宗槓桿收購：根據申報文件重建。atlanticma.com/research/lbo-corpus