1. Dane, które nigdy nie pojawiły się w dokumentacji
26 z 33 transakcji zawiera co najmniej jedną wartość, której żaden dokument nie ujawnia – każda z nich jest oznaczona nazwą dokumentu, który został sprawdzony i nie zawierał tej informacji.
Badania
BETA33 lewarowane wykupy odtworzone z dokumentów rejestrowych
Odtworzyliśmy 33 publiczne LBO zamknięte między 2003 a 2016 na podstawie dokumentów rejestrowych kupującego i celu transakcji złożonych w SEC oraz Companies House. Dla każdej transakcji wprowadziliśmy zarejestrowane warunki i wyniki operacyjne, uruchomiliśmy nasz silnik LBO i sprawdziliśmy, czy wyniki pokrywają się z tym, co faktycznie nastąpiło: poziomem zadłużenia i gotówki na wyjściu oraz zwrotem dla sponsora.
Dane na dzień 17 października 2026, wygenerowane przez silnik testowy. Zmieniają się po korekcie transakcji lub uzupełnieniu luk.
2,44x
mediana zwrotu dla sponsora (MOIC), zgodnie z dokumentacją, dla 32 transakcji
20 z 33
transakcji, w których wzrost EBITDA był największym źródłem wartości
16 z 33
wyszło z wyższym mnożnikiem EBITDA niż przy wejściu
3 z 32
zwróciło mniej niż zainwestowany kapitał własny (Freescale, Generac i HD Supply)
Skąd pochodziły zwroty
Silnik rozkłada zysk z kapitału własnego każdej transakcji na trzy składniki: wzrost EBITDA, zmianę mnożnika EBITDA między wejściem a wyjściem oraz spłatę zadłużenia z przepływów pieniężnych. W ramach 33 transakcji:
Wzrost EBITDA
Największy składnik w 20 transakcjach. Medianowa transakcja przyniosła +1,17x zwrotu z zainwestowanego kapitału własnego.
Zmiana mnożnika
Największy składnik w 9 transakcjach. Dla medianowej transakcji wyniósł -0,06x: mediana przy wejściu 9,7x, mediana przy wyjściu 9,9x.
Spłata zadłużenia i pozostała gotówka
Największy składnik w 4 transakcjach. Medianowa transakcja przyniosła +0,07x zwrotu z zainwestowanego kapitału własnego.
Kreacja wartości operacyjnej a finansowej
Na podstawie 19 transakcji, w których mostek się domykaAtlantic Deal Value Bridge rozkłada zysk z każdej transakcji na składniki operacyjne (sprzedaż, marża, generowanie gotówki, akwizycje, dystrybucje z działalności handlowej) oraz finansowe (zmiana mnożnika, rekapitalizacje, zbycia, PIK, opłaty). Dla 19 transakcji, w których mostek domyka się w granicach 1% kapitału własnego przy wejściu, przy równym ważeniu każdej transakcji jako wielokrotności jej kapitału własnego przy wejściu:
Operacyjne 63%
Finansowe 37%
We wszystkich 33 transakcjach podział wynosi 73% operacyjny, 27% finansowy, przy czym -1,3% zysku nie zostało przypisane, a część operacyjna była większa w 20 z 33. Obie liczby różnią się, ponieważ transakcje, których mostek jest nadal otwarty, mają charakter operacyjny; zakładka poszczególnych transakcji w sekcji „33 transakcje” pokazuje każdą z nich.
Dlaczego 19, a nie 33: w pozostałych 14 strona wejściowa nie daje się jeszcze uzgodnić, każda z odnotowanym powodem (refinansowanie przy zamknięciu, obligacje pożyczkowe, wycena ustalona po zamknięciu, opłaty wliczone w cenę). Publikujemy podział dla transakcji, w których arytmetyka się zgadza, a pozostałe pokazujemy otwarcie, zamiast je pomijać.
Składniki mierzone jako wielokrotność kapitału własnego przy wejściu. Wzrost EBITDA jest wyceniany po mnożniku wejściowym; zmiana mnożnika jest stosowana do EBITDA przy wyjściu, więc człon krzyżowy trafia do składnika mnożnikowego. Spłata zadłużenia stanowi pozostałą część zysku z kapitału własnego, obejmuje zatem również opłaty i gotówkę zwróconą w okresie utrzymywania. Mediana modelowanych lat: 4.
33 transakcje
Dwie ostatnie kolumny pokazują, jak blisko wyniku silnika jest wynik zarejestrowany. Każda liczba pochodzi ze zgłoszenia: dane wejściowe każdej transakcji, jej cytowania oraz pełny model znajdują się w bibliotece studiów przypadków dla zalogowanych użytkowników.
| Transakcja | Sponsor | Zamknięta | Modelowane lata | Mnożnik wejścia | Mnożnik wyjścia | MOIC sponsora (zarejestrowany) | Dług netto przy wyjściu vs zarejestrowany | MOIC vs zarejestrowany | Uzgodnienie |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Poza przedziałem 1% |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | W przedziale 1% |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | W przedziale 1% |
| SS&C | The Carlyle Group (z udziałem założyciela Williama C. Stone'a w formie rollover) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | W przedziale 1% |
| Freescale | Konsorcjum w składzie: The Blackstone Group, The Carlyle Group, fundusze zarządzane przez Permira Advisers oraz TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | W przedziale 1% |
| Generac | CCMP Capital przy udziale Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | W przedziale 1% |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | W przedziale 1% |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | W przedziale 1% |
| Nielsen | Konsorcjum sześciu firm, w tym Blackstone, Carlyle, KKR i Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | W przedziale 1% |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | W przedziale 1% |
| Allison Transmission | The Carlyle Group i Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | W przedziale 1% |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee and Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | W przedziale 1% |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | W przedziale 1% |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | W przedziale 1% |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group and Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | W przedziale 1% |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Poza przedziałem 1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | W przedziale 1% |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Całkowita strata, sprawdzone na zero |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice oraz KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | W przedziale 1% |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | W przedziale 1% |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (później dołączył CPPIB) | 2008 | 3 (zarejestrowany okres) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | W przedziale 1% |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | W przedziale 1% |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | W przedziale 1% |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | W przedziale 1% |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | W przedziale 1% |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board i Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | W przedziale 1% |
| Northern Tier | ACON Investments i TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | W przedziale 1% |
| TransUnion | Advent International i Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | W przedziale 1% |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | W przedziale 1% |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company zachowało 40%) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | W przedziale 1% |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | W przedziale 1% |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | W przedziale 1% |
| SolarWinds | Silver Lake i Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | W przedziale 1% |
Zobacz szczegóły dowolnej transakcji. W aplikacji każde studium przypadku otwiera się jako pełny model: zaewidencjonowane dane wejściowe i ich źródła, każdy harmonogram rok po roku oraz dźwignie do modyfikacji. Dostępne w ramach bezpłatnego okresu próbnego.
Rozpocznij bezpłatny okres próbnyCo oznacza „w granicach 1%”
- Dług netto na wyjściu: wynik modelu minus wartość ze zgłoszenia, jako procent kapitału zaangażowanego przy wejściu. 31 z 33 transakcji mieści się w granicach 1%.
- MOIC: zwrot sponsora wyliczony przez silnik w porównaniu ze złożonym, mierzony dla posiadacza wskazanego w dokumentacji, jeśli taki jest wskazany. 30 z 32 mieści się w odchyleniu do 1%.
- Poza zakresem: Debenhams (dług netto -2,91%, MOIC +2,42%) i Hilton (dług netto -1,58%, MOIC +2,78%). Publikujemy je zamiast pomijać.
- Nord Anglia zostało nabyte w 2008 roku, jednak zgłoszenia obejmują jedynie ostatnią część okresu posiadania, dlatego model opiera się na tym zarejestrowanym oknie czasowym.
- TXU / Energy Future Holdings przeszło przez upadłość, a kapitał własny sponsorów został całkowicie utracony: całkowita strata odnotowana w dokumentacji. MOIC jest weryfikowany względem zera, a nie jako wartość procentowa.
Czym to badanie nie jest
- Nie porównuje wyników z oczekiwaniami sponsorów w momencie zakupu. Ich modele underwritingowe nie są publiczne i nie mamy do nich dostępu.
- Pokazuje, że silnik odtwarza zarejestrowane wyniki na podstawie zarejestrowanych danych wejściowych. Zgodność w tych miarach stanowi dowód na temat mechaniki silnika, a nie prognozę jakiejkolwiek transakcji.
- 34. studium przypadku, PetSmart i Chewy, jest udokumentowane, ale nie zamodelowane, dlatego nie jest tutaj uwzględnione.
Dlaczego silnik nie trafia dokładnie w wartości z dokumentacji
Odbudowana transakcja może różnić się od swojej dokumentacji z powodów, które nie mają nic wspólnego z arytmetyką. Każdą różnicę rejestrujemy przy danej transakcji zamiast ją niwelować; 42 różnic jest zadeklarowanych w całym korpusie, każda zweryfikowana względem aktualnej wartości.
2. Okresy nieobjęte dokumentacją
W przypadku 6 transakcji tygodnie między zamknięciem a końcem pierwszego roku nie są objęte żadną dokumentacją. Hilton nie opublikował rachunku przepływów pieniężnych za rok 2008 ani 2009, a ta luka odpowiada za większość jego odchylenia.
3. Miary zmieniające się w trakcie okresu utrzymania
Skorygowany EBITDA jest korygowany między dokumentacjami (Aramark), rok 53-tygodniowy sąsiaduje z rokami 52-tygodniowymi (Driven Brands), podmiot zależny opuszcza grupę (Oncor TXU), a krótkie pierwsze okresy są uzgadniane wyłącznie jako część połączonego roku.
4. Dług w wartości bilansowej a dług w wartości nominalnej
Bilanse wykazują dług pomniejszony o dyskonto i koszty emisji; silnik śledzi należną kwotę główną. Dług denominowany w euro jest przeliczany po kursie obowiązującym w każdym roku (Nalco, Celanese).
5. Czyja stopa zwrotu jest ujawniana
Dokumentacja zazwyczaj podaje stopę zwrotu jednego posiadacza, np. klasy udziałów sponsora, a nie całej spółki. W przypadku 18 transakcji mierzymy wynik dla posiadacza wskazanego w dokumentacji.
6. Zapłacona gotówka a naliczone kwoty
Podatek i odsetki są ujmowane jako faktycznie zapłacona gotówka, na podstawie rachunku przepływów pieniężnych, a nie jako koszt w rachunku zysków i strat. Tam, gdzie dokumentacja nie rozdziela pozycji gotówkowej, różnica pozostaje widoczna.
7. Zaokrąglenia w dokumentacji
Większość wartości jest podawana w milionach lub tysiącach, dlatego odbudowana transakcja dziedziczy odchylenie zaokrąglenia do połowy jednostki na każdej czytanej pozycji.
Cytuj to badanie
AtlanticM&A (2026). 33 lewarowane wykupy odbudowane z dokumentacji. atlanticma.com/research/lbo-corpus