1. Dados que os registos nunca divulgaram
26 das 33 operações têm pelo menos um valor que nenhum registo divulga, cada um identificado com o registo que foi verificado e encontrado omisso.
Investigação
BETA33 aquisições alavancadas, reconstruídas a partir dos seus registos
Reconstruímos 33 LBOs públicos, encerrados entre 2003 e 2016, a partir dos registos da SEC e da Companies House do comprador e do alvo. Para cada um, introduzimos os termos registados do negócio e os resultados operacionais registados, executámos o nosso motor de LBO e verificámos que este reproduz o que aconteceu na realidade: a dívida e o caixa na saída, e o retorno do sponsor.
Valores a 17 de outubro de 2026, gerados pelos testes do motor. Alteram-se quando um negócio é corrigido ou uma lacuna é preenchida.
2,44x
retorno mediano do sponsor (MOIC), conforme registado, em 32 negócios
20 de 33
negócios em que o crescimento do EBITDA foi a maior fonte de valor
16 de 33
saíram com um múltiplo de EBITDA superior ao da entrada
3 de 32
devolveram menos do que o capital investido (Freescale, Generac e HD Supply)
De onde vieram os retornos
O motor divide o ganho de capital próprio de cada negócio em três componentes: crescimento do EBITDA, variação do múltiplo de EBITDA entre a entrada e a saída, e dívida amortizada com o fluxo de caixa. Nos 33 negócios:
Crescimento do EBITDA
A componente mais relevante em 20 negócios. O negócio mediano gerou +1,17x o seu capital inicial a partir desta componente.
Variação do múltiplo
A componente mais relevante em 9 negócios. Para o negócio mediano foi de -0,06x: mediana de entrada 9,7x, mediana de saída 9,9x.
Amortização de dívida e outros fluxos de caixa
A componente mais relevante em 4 negócios. O negócio mediano gerou +0,07x o seu capital inicial a partir desta componente.
Criação de valor operacional vs. financeiro
Nos 19 negócios cujo bridge fechaO Atlantic Deal Value Bridge divide o ganho de cada negócio em componentes operacionais (vendas, margem, geração de caixa, aquisições, distribuições de atividade) e componentes financeiras (variação do múltiplo, recapitalizações, alienações, PIK, comissões). Nos 19 negócios cujo bridge fecha com um desvio inferior a 1% do capital inicial, ponderando cada negócio igualmente em múltiplos do seu capital inicial:
Operacional 63%
Financeiro 37%
Nos 33 negócios analisados, a repartição é de 73% operacional, 27% financeiro, com -1,3% do ganho não atribuído; as operações foram a componente maior em 20 de 33 negócios. Os dois valores diferem porque os negócios com a bridge ainda em aberto tendem para o operacional; o separador por negócio em Os 33 negócios mostra cada um individualmente.
Porquê 19 e não 33: nos restantes 14, o lado de entrada ainda não reconcilia, cada um por uma razão registada (um refinanciamento no fecho, notas de empréstimo, uma entrada acordada após o fecho, honorários incluídos no preço). Publicamos a repartição nos negócios em que a aritmética fecha, e mostramos os restantes de forma transparente em vez de os omitir.
Componentes medidas em múltiplos do capital inicial. O crescimento do EBITDA é valorizado ao múltiplo de entrada; a variação do múltiplo é aplicada ao EBITDA de saída, pelo que o termo cruzado recai na componente do múltiplo. A amortização de dívida corresponde ao restante do ganho de capital, pelo que também inclui comissões e caixa devolvido durante o período de detenção. Anos medianos modelados: 4.
Os 33 negócios
As duas últimas colunas mostram até que ponto o resultado do motor se afasta do valor registado. Cada número remete para um arquivo: os dados de entrada de cada negócio, as citações e o modelo completo estão na biblioteca de casos de estudo para utilizadores com sessão iniciada.
| Negócio | Sponsor | Fecho | Anos modelados | Múltiplo de entrada | Múltiplo de saída | MOIC do Sponsor (registado) | Dívida líquida na saída vs registado | MOIC vs registado | Reconciliação |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Fora de 1% |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | Dentro de 1% |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | Dentro de 1% |
| SS&C | The Carlyle Group (com reinvestimento do fundador William C. Stone) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | Dentro de 1% |
| Freescale | Um consórcio que incluiu The Blackstone Group, The Carlyle Group, fundos aconselhados pela Permira Advisers e TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | Dentro de 1% |
| Generac | CCMP Capital, com a Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | Dentro de 1% |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | Dentro de 1% |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | Dentro de 1% |
| Nielsen | Um consórcio de seis firmas, incluindo Blackstone, Carlyle, KKR e Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | Dentro de 1% |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | Dentro de 1% |
| Allison Transmission | The Carlyle Group e Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | Dentro de 1% |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee e Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | Dentro de 1% |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | Dentro de 1% |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | Dentro de 1% |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group e Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | Dentro de 1% |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Fora de 1% |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | Dentro de 1% |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Perda total, verificada a zero |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice e KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | Dentro de 1% |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | Dentro de 1% |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (com entrada posterior da CPPIB) | 2008 | 3 (janela registada) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | Dentro de 1% |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | Dentro de 1% |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | Dentro de 1% |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | Dentro de 1% |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | Dentro de 1% |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board e Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | Dentro de 1% |
| Northern Tier | ACON Investments e TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | Dentro de 1% |
| TransUnion | Advent International e Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | Dentro de 1% |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | Dentro de 1% |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (a Deere & Company manteve 40%) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | Dentro de 1% |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | Dentro de 1% |
| Petco | CVC Capital / CPP Investments | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | Dentro de 1% |
| SolarWinds | Silver Lake e Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | Dentro de 1% |
Consulte o detalhe de qualquer operação. Na aplicação, cada caso de estudo abre como modelo completo: os dados registados e as respetivas fontes, todos os planos anuais e alavancas para ajustar. Disponível em período de avaliação gratuita.
Iniciar avaliação gratuitaO que significa «dentro de 1%»
- Dívida líquida na saída: o valor calculado pelo motor menos o valor registado, expresso como percentagem do capital investido na entrada. 31 de 33 operações ficam dentro de 1%.
- MOIC: o retorno do patrocinador calculado pelo motor comparado com o registado, medido para o titular que o registo identifica quando o nomeia. 30 de 32 ficam dentro de 1%.
- Fora do intervalo: Debenhams (dívida líquida -2,91%, MOIC +2,42%) e Hilton (dívida líquida -1,58%, MOIC +2,78%). Publicamo-las em vez de as excluir.
- Nord Anglia foi adquirida em 2008, mas os registos abrangem apenas a parte final do período de detenção, pelo que é modelada nessa janela temporal registada.
- TXU / Energy Future Holdings entrou em falência e o capital dos patrocinadores foi totalmente perdido: uma perda total registada. O seu MOIC é verificado em comparação com zero e não em termos percentuais.
O que este estudo não é
- Não compara os resultados com o que os patrocinadores esperavam no momento da aquisição. Os casos de subscrição não são públicos e não estão disponíveis para consulta.
- Demonstra que o motor reproduz os resultados registados a partir dos dados registados. A concordância nestas métricas constitui evidência sobre o funcionamento do motor, não uma previsão de qualquer operação.
- Um 34.º caso de estudo, PetSmart e Chewy, está documentado mas não modelado, pelo que não é contabilizado aqui.
Por que razão o motor não coincide exatamente com o registo
Uma operação reconstruída pode diferir do seu registo por razões que nada têm a ver com a aritmética. Registamos cada uma delas face à operação em vez de as eliminar por ajuste; 42 diferenças são declaradas ao longo do corpus, cada uma verificada face ao valor em vigor.
2. Períodos que nenhum registo abrange
Em 6 operações, as semanas entre o encerramento e o primeiro fim de exercício não constam de qualquer registo. A Hilton não publicou demonstração de fluxos de caixa para 2008 ou 2009, e essa lacuna representa a maior parte do seu desvio.
3. Métricas que se alteram durante o período de detenção
O EBITDA ajustado é reformulado entre registos (Aramark), um ano de 53 semanas surge ao lado de anos de 52 semanas (Driven Brands), uma subsidiária sai do grupo (Oncor da TXU), e os primeiros períodos curtos são reconciliados apenas como parte de um ano combinado.
4. Dívida contabilizada vs. dívida devida
Os balanços apresentam a dívida líquida de descontos e custos de emissão; o motor acompanha o capital em dívida. A dívida em euros é convertida à taxa de cada ano (Nalco, Celanese).
5. Qual o retorno registado
Um registo indica habitualmente o retorno de um único detentor, como a classe de ações do patrocinador, e não o da empresa na totalidade. Em 18 operações, medimos o retorno do detentor identificado no registo.
6. Caixa pago vs. montantes debitados
Os impostos e juros são debitados com base no montante efetivamente pago em caixa, conforme a demonstração de fluxos de caixa, e não como gasto na demonstração de resultados. Quando um registo não desagrega uma linha de caixa, a diferença permanece visível.
7. Arredondamentos nos registos
A maioria dos valores é apresentada em milhões ou milhares, pelo que uma operação reconstruída herda até metade de uma unidade de arredondamento em cada linha que lê.
Citar este estudo
AtlanticM&A (2026). 33 aquisições alavancadas, reconstruídas a partir dos seus registos. atlanticma.com/research/lbo-corpus