1. Données absentes des dépôts
26 des 33 transactions comportent au moins un chiffre qu'aucun dépôt ne divulgue, chacun identifié avec le dépôt qui a été vérifié et jugé silencieux.
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BETA33 rachats par emprunt, reconstruits à partir de leurs dépôts
Nous avons reconstruit 33 LBO publics, conclus entre 2003 et 2016, à partir des propres dépôts de l'acheteur et de la cible auprès de la SEC et de Companies House. Pour chacun, nous avons saisi les modalités déposées et les résultats opérationnels déclarés, fait tourner notre moteur LBO, puis vérifié qu'il reproduit ce qui s'est réellement passé : la dette et la trésorerie à la sortie, ainsi que le rendement du commanditaire.
Données en date du 17 octobre 2026, générées à partir des tests du moteur. Elles sont mises à jour lorsqu'une transaction est corrigée ou qu'une lacune est comblée.
2,44x
rendement médian du commanditaire (MOIC), tel que déclaré, sur 32 transactions
20 sur 33
transactions pour lesquelles la croissance de l'EBITDA a été la principale source de valeur
16 sur 33
transactions sorties à un multiple d'EBITDA supérieur à celui d'entrée
3 sur 32
transactions ayant rapporté moins que les capitaux propres investis (Freescale, Generac et HD Supply)
Origine des rendements
Le moteur décompose le gain en capitaux propres de chaque transaction en trois composantes : la croissance de l'EBITDA, la variation du multiple d'EBITDA entre l'entrée et la sortie, et le remboursement de la dette à partir des flux de trésorerie. Sur l'ensemble des 33 transactions :
Croissance de l'EBITDA
La composante la plus importante dans 20 transactions. La transaction médiane en a tiré +1,17x ses capitaux propres d'entrée.
Variation du multiple
La composante la plus importante dans 9 transactions. Pour la transaction médiane, elle s'établit à -0,06x : multiple médian à l'entrée 9,7x, multiple médian à la sortie 9,9x.
Remboursement de la dette et autres flux de trésorerie
La composante la plus importante dans 4 transactions. La transaction médiane en a tiré +0,07x ses capitaux propres d'entrée.
Création de valeur opérationnelle et financière
Sur les 19 transactions dont le pont se boucleLe Atlantic Deal Value Bridge décompose le gain de chaque transaction en composantes opérationnelles (chiffre d'affaires, marge, génération de trésorerie, acquisitions, distributions issues de l'exploitation) et financières (variation du multiple, recapitalisations, cessions, PIK, frais). Sur les 19 transactions dont le pont se ferme à moins de 1 % des capitaux propres d'entrée, en pondérant chaque transaction également en multiples de ses capitaux propres d'entrée :
Opérationnel 63 %
Financier 37 %
Sur l'ensemble des 33 transactions, la répartition est de 73% opérationnel, 27% financier, avec -1,3% du gain non attribué, et la composante opérationnelle était prépondérante dans 20 des 33. Les deux chiffres diffèrent parce que les transactions dont le pont est encore ouvert tendent vers l'opérationnel; l'onglet par transaction sous Les 33 transactions présente chacune d'elles.
Pourquoi 19 et non 33 : pour les 14 autres, le côté entrée ne se réconcilie pas encore, chacune pour une raison consignée (un refinancement à la clôture, des billets de prêt, une entrée établie après la clôture, des frais inclus dans le prix). Nous publions la répartition pour les transactions dont l'arithmétique se boucle, et présentons les autres ouvertement plutôt que de les exclure.
Composantes mesurées en multiples des capitaux propres d'entrée. La croissance de l'EBITDA est valorisée au multiple d'entrée; la variation du multiple est appliquée à l'EBITDA de sortie, de sorte que le terme croisé est inclus dans la composante multiple. Le remboursement de la dette correspond au solde du gain en capitaux propres; il intègre donc également les frais et les sommes restituées durant la période de détention. Nombre d'années médianes modélisées : 4.
Les 33 transactions
Les deux dernières colonnes indiquent l'écart entre le résultat du moteur et celui déposé. Chaque chiffre est lié à un dépôt : les données d'entrée de chaque transaction, ses références et le modèle complet se trouvent dans la bibliothèque d'études de cas pour les utilisateurs authentifiés.
| Transaction | Commanditaire | Clôturée | Années modélisées | Multiple d'entrée | Multiple de sortie | MOIC du commanditaire (déposé) | Dette nette à la sortie vs déposée | MOIC vs déposé | Réconciliation |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debenhams | CVC Capital Partners / TPG / Merrill Lynch Global Private Equity | 2003 | 3 | 8,6x | 8,5x | 3,18x | -2,91% | +2,42% | Écart supérieur à 1 % |
| Nalco | Apollo Management / The Blackstone Group / GS Capital Partners | 2003 | 1 | 7,5x | 8,1x | 2,44x | 0,00% | +0,01% | Écart inférieur à 1 % |
| Celanese | Blackstone | 2004 | 2 | 4,7x | 6,3x | 5,04x | -0,34% | +0,18% | Écart inférieur à 1 % |
| SS&C | The Carlyle Group (avec réinvestissement du fondateur William C. Stone) | 2005 | 4 | 14,0x | 10,8x | 1,73x | -0,63% | +0,71% | Écart inférieur à 1 % |
| Freescale | Un consortium comprenant The Blackstone Group, The Carlyle Group, des fonds conseillés par Permira Advisers et TPG Capital | 2006 | 4 | 10,8x | 9,9x | 0,50x | -0,18% | +0,98% | Écart inférieur à 1 % |
| Generac | CCMP Capital, avec Unitas Capital | 2006 | 3 | 10,4x | 9,6x | 0,69x | 0,00% | +0,03% | Écart inférieur à 1 % |
| HCA | KKR / Bain Capital / Merrill Lynch Global PE | 2006 | 4 | 7,8x | 6,9x | 4,52x | -0,02% | -0,55% | Écart inférieur à 1 % |
| Michaels | Bain Capital / Blackstone | 2006 | 7 | 17,6x | 8,1x | 2,11x | +0,20% | -0,31% | Écart inférieur à 1 % |
| Nielsen | Un consortium de six firmes, dont Blackstone, Carlyle, KKR et Thomas H. Lee | 2006 | 5 | 14,1x | 10,3x | 1,41x | +0,38% | -0,77% | Écart inférieur à 1 % |
| Sensata | Bain Capital | 2006 | 4 | 11,7x | 18,4x | 2,65x | -0,76% | +0,98% | Écart inférieur à 1 % |
| Allison Transmission | The Carlyle Group et Onex Corporation | 2007 | 6 | 9,7x | 9,5x | 3,12x | -0,29% | +0,70% | Écart inférieur à 1 % |
| Aramark | GS Capital Partners, CCMP Capital, JPMorgan Partners, Thomas H. Lee et Warburg Pincus | 2007 | 7 | 8,0x | 8,2x | 2,35x | -0,03% | +0,89% | Écart inférieur à 1 % |
| Dollar General | KKR / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 3 | 10,8x | 8,0x | 2,48x | -0,09% | +0,09% | Écart inférieur à 1 % |
| First Data | Kohlberg Kravis Roberts | 2007 | 7 | 11,5x | 12,1x | 1,12x | -0,09% | +0,21% | Écart inférieur à 1 % |
| HD Supply | Bain Capital, The Carlyle Group et Clayton, Dubilier & Rice | 2007 | 5 | 8,5x | 12,6x | 0,90x | +0,14% | -0,52% | Écart inférieur à 1 % |
| Hilton | Blackstone | 2007 | 6 | 15,0x | 14,4x | 2,34x | -1,58% | +2,78% | Écart supérieur à 1 % |
| Pinnacle Foods | The Blackstone Group | 2007 | 6 | 9,3x | 9,9x | 2,44x | -0,04% | -0,05% | Écart inférieur à 1 % |
| TXU / EFH | KKR / TPG / Goldman Sachs Capital Partners | 2007 | 6 | 9,4x | 8,6x | 0,00x | +0,13% | 0,00x | Perte totale, vérifiée à zéro |
| US Foods | Clayton, Dubilier & Rice et KKR | 2007 | 9 | 13,6x | 8,9x | 2,00x | +0,08% | -0,14% | Écart inférieur à 1 % |
| Booz Allen Hamilton | The Carlyle Group | 2008 | 2 | 19,2x | 8,6x | 2,27x | -0,07% | +0,07% | Écart inférieur à 1 % |
| Nord Anglia | Baring Private Equity Asia (rejoint ultérieurement par le RPOPC) | 2008 | 3 (période déposée) | 15,4x | 15,2x | 3,42x | +0,07% | -0,02% | Écart inférieur à 1 % |
| SeaWorld | Blackstone | 2009 | 3 | 6,6x | 9,7x | 2,78x | -0,24% | +0,21% | Écart inférieur à 1 % |
| Summit Materials | Blackstone / Silverhawk | 2009 | 5 | 2,5x | 14,2x | 2,28x | +0,61% | -0,58% | Écart inférieur à 1 % |
| Burger King | 3G Capital | 2010 | 2 | 9,2x | 11,3x | 3,32x | -0,98% | +0,54% | Écart inférieur à 1 % |
| Dave & Buster's | Oak Hill Capital Partners | 2010 | 4 | 7,2x | 7,3x | 2,57x | -0,70% | +0,66% | Écart inférieur à 1 % |
| IMS Health | TPG Capital, CPP Investment Board et Leonard Green & Partners | 2010 | 4 | 13,1x | 11,9x | 2,68x | -0,05% | +0,04% | Écart inférieur à 1 % |
| Northern Tier | ACON Investments et TPG | 2010 | 2 | 2,6x | 2,3x | 6,04x | 0,00% | 0,00% | Écart inférieur à 1 % |
| TransUnion | Advent International et Goldman Sachs | 2012 | 3 | 9,4x | 13,1x | 3,31x | -0,63% | +0,81% | Écart inférieur à 1 % |
| Axalta | The Carlyle Group | 2013 | 2 | 7,4x | 9,3x | 3,31x | -0,44% | +0,48% | Écart inférieur à 1 % |
| SiteOne | Clayton, Dubilier & Rice (Deere & Company a conservé 40 %) | 2013 | 2 | 5,6x | 11,3x | 3,77x | +0,27% | -0,14% | Écart inférieur à 1 % |
| Driven Brands | Roark Capital | 2015 | 4 | 14,0x | 24,1x | 2,42x | +0,51% | -0,26% | Écart inférieur à 1 % |
| Petco | CVC Capital / Investissements CPP | 2016 | 5 | 10,4x | 13,4x | 2,12x | +0,63% | -0,89% | Écart inférieur à 1 % |
| SolarWinds | Silver Lake et Thoma Bravo | 2016 | 2 | 17,1x | 16,2x | 1,59x | -0,41% | +0,49% | Écart inférieur à 1 % |
Consultez les calculs pour n'importe quelle transaction. Dans l'application, chaque étude de cas s'ouvre comme un modèle complet : ses données déposées et leurs références, tous les calendriers année par année, et des leviers de modification. Disponible en essai gratuit.
Commencer un essai gratuitCe que signifie « à moins de 1 % »
- Dette nette à la sortie : le chiffre du moteur moins le chiffre déposé, en pourcentage du capital déployé à l'entrée. 31 des 33 transactions se situent à moins de 1 %.
- MOIC : le rendement du commanditaire selon le moteur comparé au rendement déposé, mesuré pour le porteur que le dépôt désigne lorsqu'il en désigne un. 30 des 32 se situent à moins de 1 %.
- En dehors : Debenhams (dette nette -2,91%, MOIC +2,42%) et Hilton (dette nette -1,58%, MOIC +2,78%). Nous les publions plutôt que de les exclure.
- Nord Anglia a été acquise en 2008, mais les dépôts ne couvrent que la dernière partie de la période de détention; elle est donc modélisée sur cette fenêtre déposée.
- TXU / Energy Future Holdings a traversé une faillite et les capitaux propres des commanditaires ont été effacés : une perte totale déposée. Son MOIC est vérifié par rapport à zéro plutôt qu'en pourcentage.
Ce que cette étude n'est pas
- Il ne compare pas les résultats avec les attentes des commanditaires au moment de l'acquisition. Leurs dossiers de souscription ne sont pas publics et nous n'y avons pas accès.
- Il démontre que le moteur reproduit les résultats déclarés à partir des données déclarées. La concordance sur ces mesures témoigne du fonctionnement du moteur, et non d'une prévision pour une transaction donnée.
- Un 34e cas, PetSmart et Chewy, est documenté mais non modélisé; il n'est donc pas comptabilisé ici.
Pourquoi le moteur ne reproduit pas exactement les données déclarées
Une transaction reconstituée peut différer de son dépôt pour des raisons qui n'ont rien à voir avec le calcul. Nous consignons chaque écart contre la transaction plutôt que de l'effacer par ajustement; 42 différences sont déclarées dans l'ensemble du corpus, chacune vérifiée par rapport au chiffre en vigueur.
2. Périodes non couvertes par les dépôts
Pour 6 transactions, les semaines entre la clôture et la fin du premier exercice n'apparaissent dans aucun dépôt. Hilton n'a publié aucun tableau des flux de trésorerie pour 2008 ni pour 2009, et cet écart représente la majeure partie de son manque.
3. Mesures modifiées en cours de détention
Le BAIIA ajusté est retraité entre les dépôts (Aramark), une année de 53 semaines côtoie des années de 52 semaines (Driven Brands), une filiale quitte le groupe (Oncor de TXU), et les premières périodes courtes ne sont réconciliées que dans le cadre d'une année combinée.
4. Dette comptabilisée vs dette due
Les bilans présentent la dette nette des escomptes et des frais d'émission; le moteur suit le principal dû. La dette libellée en euros est convertie au taux de chaque année (Nalco, Celanese).
5. Rendement déclaré selon le détenteur
Un dépôt indique généralement le rendement d'un seul détenteur, par exemple la catégorie d'actions du commanditaire, et non celui de l'ensemble de la société. Pour 18 transactions, nous mesurons le rendement du détenteur nommé dans le dépôt.
6. Trésorerie versée vs montants imputés
L'impôt et les intérêts sont comptabilisés selon les sommes effectivement versées, d'après le tableau des flux de trésorerie, et non selon la charge figurant au compte de résultat. Lorsqu'un dépôt ne ventile pas un poste de trésorerie, l'écart demeure visible.
7. Arrondissements dans les dépôts
La plupart des chiffres sont publiés en millions ou en milliers; une transaction reconstituée hérite donc d'un arrondi pouvant atteindre une demi-unité sur chaque ligne lue.
Citer cette étude
AtlanticM&A (2026). 33 rachats par emprunt, reconstitués à partir de leurs dépôts. atlanticma.com/research/lbo-corpus